UpdateTime：2022/4/28 9:03:27

烏克蘭戰(zhàn)爭(zhēng)造成的供應(yīng)中斷相對(duì)得到控制。俄羅斯天然氣繼續(xù)流動(dòng)，金屬出口基本未受影響。迄今為止，與 2 月和 3 月相比，4 月俄羅斯的原油出口量有所增加。

但瑞銀認(rèn)為廣泛多樣化的大宗商品的漲勢(shì)尚未結(jié)束。自 4 月初以來(lái)，CMCI 已回升 4%，能源、工業(yè)金屬和谷物的上行壓力依然存在。

全球石油供應(yīng)能力仍然有限。由于歐佩克+聯(lián)盟中只有兩個(gè)國(guó)家（沙特阿拉伯和阿聯(lián)酋）擁有大量閑置產(chǎn)能，因此該集團(tuán)在解除與流行病相關(guān)的減產(chǎn)方面堅(jiān)持謹(jǐn)慎態(tài)度。中國(guó)流動(dòng)性限制引發(fā)的需求擔(dān)憂可能會(huì)支持這一立場(chǎng)。

美國(guó)水力壓裂行業(yè)是短期內(nèi)另一個(gè)潛在的石油來(lái)源，正在努力增加產(chǎn)量，公司堅(jiān)持其資本紀(jì)律戰(zhàn)略。在全球石油需求復(fù)蘇之際，戰(zhàn)略性石油儲(chǔ)備釋放不會(huì)解決因多年投資不足而導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性失衡。

工業(yè)金屬供應(yīng)舉步維艱。雖然俄羅斯的工業(yè)金屬出口可以相對(duì)容易地重新定向，但市場(chǎng)在年初已經(jīng)吃緊。較高的能源成本正在加劇歐洲的材料生產(chǎn)問(wèn)題，主要是鋁和鋅。結(jié)果是供應(yīng)進(jìn)一步收緊。我們重申，今年幾乎所有基本金屬市場(chǎng)都將供應(yīng)不足。

糧食供應(yīng)繼續(xù)中斷。俄羅斯供應(yīng)約 19% 和 18% 的全球小麥和大麥出口，而烏克蘭的小麥、玉米和葵花籽油出口占全球貿(mào)易的約 8%、13% 和 46%。戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)烏克蘭生產(chǎn)和出口的影響是嚴(yán)重的，烏克蘭農(nóng)業(yè)咨詢公司 UkrAgroConsult 預(yù)測(cè)玉米和小麥?zhǔn)粘蓽p半，葵花籽減少 30%-40%。 雖然沒(méi)有對(duì)俄羅斯谷物的官方制裁，但一些商品貿(mào)易商、貿(mào)易商品融資提供者和谷物船東已經(jīng)實(shí)施了自我制裁。甚至在戰(zhàn)前，俄羅斯就在 2021 年 6 月引入了浮動(dòng)出口稅，以遏制由于國(guó)內(nèi)食品價(jià)格高企而導(dǎo)致的出口。最后，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中斷對(duì)巴西、印度和其他發(fā)展中國(guó)家的化肥供應(yīng)的影響更大。例如，巴西大約 50% 的鉀肥進(jìn)口通常來(lái)自俄羅斯或白俄羅斯。

因此，我們認(rèn)為未來(lái)六個(gè)月總回報(bào)指數(shù)還有上漲 10% 的空間。因此，我們繼續(xù)建議投資者保持多頭商品，優(yōu)先考慮活躍的商品敞口?；蛘?，不尋求直接長(zhǎng)期持有大宗商品且風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者可以通過(guò)收益率提升策略進(jìn)行參與，例如以大宗商品作為標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行波動(dòng)性拋售。